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　　泉源：国元期货操办

　　中枢不雅点：中性偏空。9月下半月巴西累计产糖量3315.4万吨，昨年同时累计产糖量为3265.3万吨，上榨季累计产糖4245万吨，收支980万吨的缺口，而本榨季现在的累计产量与上榨季累计产糖量的缺口为930万吨，而如果要达到机构预测的3800-3950万吨产量，那么10-12月只需要实现600万吨的产糖量即可，如果要思让剩下的三个月产糖量守护在600万吨，除非强降雨粗略出现霜冻，但发生的可能性很低，10-12月更多的是拉尼娜欢娱出现，裁汰气温与减少降水，况且2023/24榨季巴西有部分甘蔗未被压榨结转至2024/25榨季。

　　海外供需面目：中性。1）巴西中南部9月下半月压榨数据泄漏，双周产糖282.9万吨，昨年同时为337.6万吨，同比下降16.21%；9月下半月累计产糖量3315.4万吨，昨年同时累计产糖量为3265.3万吨，上榨季累计产糖4245万吨，同比增幅1.53%。2）印度方面，最近印度政府淹没了2024/25榨季用甘蔗汁出产酒精的适度，进步了酒雅致购价钱，延伸了食糖出口适度，况且允许糖厂使用甘蔗汁和B重糖蜜出产酒精。有音尘称，印度政府正在操办2025年之后进一步进步汽油中的酒精掺混比例。

　　国内供需面目：中性。1）广西10月24日驱动燃烧暖炉，本色开榨本事可能会有所提前。2）。最近北疆地区雨雪天气频发，使甜菜原料受损严重。

　　入口利润：中性偏空。现时国内的配零星入口莫得点价窗口，现在原白价差莫得很好的给出转口加工糖厂利润，国际市集对巴西糖的入口意愿裁汰。

　　基差：中性。现在处于深度Back结构，背面有可能期现双降。

　　宏不雅：中性。宏不雅利恋战术不断，年底可能还有一轮降准。

　　一、行情追念

　　原糖03合约自9月26日见高点23.64好意思分之后，基本上近一个月的来去日均处于摇荡下落流程中，上方压力线终结彰着，然而下落流程比拟荆棘，主如若受到情谊扰动，巴西大火对甘蔗单产以及糖分的影响彰着，而且影响是滞后的，不仅会对本榨季末有影响，还会影响到下个榨季甘蔗滋长。然而8月份巴西蔗区大火对本榨季的影响依然经过了市集评估况且扫尾了原糖的涨幅，巴西公布的9月后半月的双周压榨数据与累计压榨数据，中南部地区产糖量同比下降16.21%，压榨量同比下降13.62%；圣保罗地区产糖量同比下降19.32%，压榨量同比下降14.27%，9月后半月的双周压榨量同比大幅下降，激发了市集短期的看厚情谊扰动。

　　郑糖2501合约自10月9日见6028元高点之后，全体上不错说是依然处于了下降通谈了，粗略说中期内是呈现下落趋势的，现在天然下落不畅，但总体仍是处于“下台阶”的气象，背面内糖将奴婢原糖完成一个估值记忆的流程，恭候巴西能否出现“惊雷”。

　　二、公共白糖供需面目分析

　　2.1 巴西能否出现惊雷至关遑急

　　近一个月巴西是最有可能产生惊雷的方位，如果巴西不产生这个惊雷，那么表里糖价就会比拟瞻念望的下落，而不会产生一个斯须下落的流程，这个惊雷就在于巴西10月份将要公布的两个压榨讨教。

　　天然公布的9月后半月双周压榨数据故意好，然而为止9月底巴西中南部的累计产糖量照旧同比增多1.53%，独一本榨季不提前收榨，那么本榨季巴西中南部产糖量透顶有可能达到市集之前下修的3800-3950万吨，就会产生角落利空。图表5所示，咱们对巴西2024/25榨季的10-11月产糖量进行了和粗拙预估发现，独一处于近6个榨季的平均水平，最终的产糖量达到3800-3950万吨基本问题不大，而且10-11月巴西出现大范畴强降雨的可能性比拟低。

　　2.2 降雨助力俄罗斯甜菜产量

　　往时两周，俄罗斯中部、北高加索和南部地区的总降雨量比闲居水平超越20毫米，暂时缓解了东谈主们对干旱的担忧，并对泥土情产生了积极影响，近期降雨将作出孝顺将俄罗斯2024/25年度甜菜产量预估小幅上调至4560万吨，较之前预估增多不及1%，甜菜产量的预估区间介于4210-4900万吨。据俄罗斯糖出产约定约公布的数据，为止2024年10月14日，共收割甜菜75.97万吨，占到指标收割面积的70%傍边。磋议在翌日10天，主要甜菜汲引区的降雨量将比闲居情况少5毫米至15毫米，这将延续鼓动收割进程。

　　2.3 巴西产糖量下降，原糖净多仓小幅增多

　　受干早天气影响，巴西9月下半月糖产下滑，市集对公共糖供应富饶量下调，支捏盘面反弹。CFTC公布的最新周度捏仓讨教泄漏，截止10月15日当周，对冲基金及大型投契客捏有的原糖净多头仓位为105473手，较之前一周增多2387手。多头捏仓为233674手，较之前一周增多3516手，空头捏仓为128201手，较之前一周增多1129手。

　　2.3 巴西口岸恭候装运食糖数目有所下降

　　据外电10月16日音尘，巴西航运机构Williams发布的数据泄漏，为止10月16日当周，巴西口岸恭候装运食糖的船只数目为75艘，此前一周为80艘口岸恭候装运的食糖数目为288.64万吨，此前一周为334.89万吨。在当周恭候出口的食糖总量中，高级第原糖数目为270.26万吨。凭证Williams发布的数据，桑托斯港恭候出口的食糖数目为189.95万吨帕拉纳瓜港恭候出口的食糖数目为48.4万吨。

　　三、国内白糖供需面目分析

　　3.1 我国9月食糖入口数目同比下降

　　2024年9月份我国入口食糖40万吨，同比下降13.89万吨，降幅25.78%。2024年1-9月我国累计入口食糖289.12万吨，同比增多77.79万吨，增幅36.81%。2023/24榨季为止9月底，我国累计入口食糖475.10万吨，同比增多86.65万吨，增幅22.31%。

　　3.2 深度Back结构下有望期现双降

　　广西10月24日驱动燃烧暖炉，本色开榨本事应该会提前，甘蔗新糖上市之后，价钱将会受到朔方甜菜新糖的拖拽，现货价钱有可能从6400元傍边下调至6000元傍边，如果按照300的基差范例，盘面要随之回调至5700元以下才比拟合理。

　　3.3 巴西糖配零星入口利润关闭

　　投入9月中旬之后，配零星的入口利润连忙降至0值以下，裁汰了国际市集尤其是中国对巴西原糖的需求。

　　四、后市瞻望

　　国际市集方面，最近的见原点主要放在巴西的压榨进程和产量预估，枢纽在于圣保罗地区还有些许甘蔗莫得收割，近期有传说说大部分依然收割，恭候减产能否证伪。

　　国内市集方面，现在郑糖盘面依然出现了拐头，但下落不畅，待甘蔗新糖汇集供应之后，糖价将会下一个台阶。

　　写稿日历：2024年10月22日

　　作家：韩广宇

　　农居品分析师

　　期货从业经验号：F03099424

　　期货谈判经验号：Z0020923

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