作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2024 年 10 月 24 日，特斯拉发布 2024 年 Q3 事迹。2024 年前三季，特斯拉营收 720 亿好意思元、同比增长 0.5%；净利润 48.2 亿好意思元、同比下跌 31.4%；托福 129.4 万辆、同比下跌 2.3%。

事迹如斯不胜尽然被吹捧为"惊艳"、"超预期"。如若净利润下跌 30% 叫"惊艳"，2022 年特斯净利润增长 123% 算什么？英伟达 2024 年 H1 净利润增长 282% 算什么？

"超预期"更是见笑！2024 年前三季度净利润下跌 30%，如若对特斯拉的预期比这还差，凭什么给 68 倍市盈率？

托福增速放缓难逆转

特斯拉销量增速的峰值是 2018 年的 138%，而后虽有回落但恒久保捏"两位数"，直到 2024 年：

2017 年，特斯拉托福初次打破 10 万辆、同比增长 36%；

2018 年，托福 24.6 万辆、同比增长 138%；

2019 年、2020 年增速回落，2021 年托福 93.6 万辆、同比增长 87%；

2022 年，托福 131.4 万辆、增速回落到 40%；

2023 年，托福 181 万辆、增速保捏为 38%；

2024 年 Q1、Q2，特斯拉出现负增长，季度托福同比降幅诀别为 8.5%、4.8%；Q3 托福 46.3 万辆同比增长 6.4%。

2024 年前三季度，系数托福 129.4 万辆、同比下跌 2.3%。

寰宇范围内，纯电动车销量增长齐在放缓。举例比亚迪：

2021 年比亚迪托福 72.1 万辆（含 13.6 万辆燃油车）、同比增长 83%（比特斯拉低 5 个百分点）。

2022 年比亚迪托福 180 万辆（含 5 万燃油车）、同比增长 150%（比特斯拉低 110 个百分点）。

2023 年比亚迪托福 302 万辆（全部为新动力车）、同比增长 68%（比特斯拉低 30 个百分点）。

2024 年前三季，比亚迪托福连创新高，Q3 托福 113.5 万辆、同比增长 37.7%。

2024 年前三季度，比亚迪系数托福 275 万辆、同比增长 32.1%。其中纯电车型托福 117 万辆、同比增长 11.6%；插电混动车型托福 156.6 万辆、同比增长 53.3%。

制约纯电动车增长的蹙迫原因是充电范例开垦跟不上新动力车扩产。莫得里程暴燥的插电混动车大行其说念，挤压传统燃油车阛阓份额。比亚迪成为最大的受益者，2024 年前三季，插电混动车增速诀别为 14.5%、59.9%、75.6%！

除了受充电桩开垦经由制约，特斯拉托福增长乏力的另一个原因是家具迭代不足时、破费者审好意思疲困。

2016 年上市的 Model 3，直到 2023 年才推出改款（不是换代）。Model 2 的上市日历又被推到 2025 年上半年（2020 年 9 月马斯克宣称"三年内推出"、全自动驾驶、聘任自家研发的 4860 电板）。

据外媒显现，这款初学级车辆尺寸比 Model 3 小 15%、聘任"刀片电板"（53Kwh ) 、全长度不到 4 米 ( 与五菱缤果周边 ) 、售价 2.5 万好意思元（约合 18 万元东说念主民币）。五菱的躯壳、汉 EV 的价钱（车长 5 米、带电 60Kwh），在中国阛阓的出路不乐不雅。

"以价换量"失效

当企业因本事、品牌上风领有强大议价身手，不错将价钱定得较高、以赚取利润为紧要宗旨，俗称"撇脂"。也不错将价钱定得较低，以扩大阛阓份额为紧要宗旨，俗称"以价换量"。

2017 年 Model 3 运转托福后，特斯拉运转"以价换量"，奏效显贵：

2018 年，Model 3 托福 14.6 万辆、Model S/X 托福 9.9 万辆，共计 24.5 万辆。整车销售收入、资分内别为 176 亿好意思元、137 亿好意思元，单车售价、单车费分内别为 7.2 万好意思元、5.6 万好意思元，毛利润率 22.4%；

2019-2021 年，特斯拉托福价钱单边下跌，整车销售毛利润率却在 2021 年达到 26.5%（其中 2021 年 Q3 逾越 30%）。

过问 2022 年，特斯拉整车销售毛利润率运转下滑：从 Q1 的 29.7% 到 Q2 的 25.7%，再到 Q4 的 23.8%。

2023 年 1 月，特斯拉当先发动"价钱战"，Q1 毛利润良朋益友接"低开"为 18.3%，比 2022 年 Q1 低 11.3 个百分点！2023 全年整车销售毛利润率 17.1%，比 2022 年低 9.2 个百分点。

过问 2024 年，整车销售前毛利润率保捏低位，前三季均值为 15.3%（比 2023 年前三季低 1.9 个百分点），销售却减少 2.3%。#以价换量失效 #

整车销售是特斯拉的援助，销量消沉、价钱下滑，营收立马"失速"：

2021 年，总营收 540 亿好意思元、同比增长 70.7%；

2022 年，总营收 810 亿好意思元、同比增长 51.4%;

2023 年 Q2 营收 250 亿好意思元、同比增长 47.2%;Q3 增速急转直下，仅为 8.8%;Q4 增速进一丝跌到 3.5%；

2024 年前三季，营收增速诀别为负 8.7%、2.3%、7.8%。前三季总营收 720 亿好意思元、增速几近于零（增幅 0.5%）。

价钱下跌、销售飞腾，当领域效益大于让利，企业毛利润率不降反升，这是"最好意思价钱战"。体现于财报即是营收、毛利润率同期擢升，毛利润金额呈指数级暴涨。特斯拉有过这么的好时光，可惜很短。

其他"财路"孝顺四成毛利

除整车销售，特斯拉还有汽车租出、汽车事迹、动力及碳排放配额出售（regulatory credits）等财路。

1）汽车事迹支捏收入

汽车事迹包括付费充电、非保修售后、二手车、车险等业务，连年来占营收的比例及毛利润率稳步擢升，是特斯拉旗下发展势头最佳的业务：

2021 年，汽车事迹收入 38 亿好意思元、占营收的 8%，毛蚀本率 2.7%；

2022 年，汽车事迹收入 61 亿好意思元、占营收的 8.5%，毛利润率 3.5%；

2023 年，汽车事迹收入 83.2 亿好意思元、占营收的 10.1%，毛利润率擢升到 5.9%；

2024 年前三季，汽车事迹占营收的比例踏着实 10% 以上，毛利润率在三季度达 8.8%。

汽车事迹是整车销售业务的当然延迟，收入与保有量同步增长。

放胆 2024 年 9 月末，特斯拉保有量逾越 700 万，事迹收入稳步增长且领域效益突显、利润改善显着。

2）汽车租出、动力、卖配额孝奏凯润

汽车租出、储能业务营收虽少，但毛利润率动辄 30%、40%，卖碳排放配额更是无本万利（收入即利润）。

特斯拉的副业收入诚然远低于整车销售，但对毛利润的孝顺却是举足轻重。以 2023 年为例：

汽车租出收入 21.2 亿好意思元、资本 12.7 亿好意思元；毛利润 8.5 亿好意思元、毛利润率 40.2%；

动力业务收入 60.35 亿好意思元、资本 48.94 亿好意思元；毛利润 11.4 亿好意思元、毛利润率 18.9%；

出售碳排放配额 17.9 亿好意思元、毛利润率 100%；

事迹收入 83.2 亿好意思元、资本 78.3 亿好意思元；毛利润 4.9 亿好意思元、毛利润率 5.9%；

全年非整车销售业务营收 183 亿、占总收入的 18.9%；四项业务毛利润共计 42.7 亿、毛利润总数的 23.4%；

2024 年前三季，非整车销售收入达 181.6 亿好意思元（其中出售碳配额收入 20.7 亿好意思元）、占总收入的 25.2%；毛利润 50.5 亿好意思元（毛利润率 27.8%）、占毛利润总数的 38%!

卖车赢利越来越少，靠售后事迹、维修、保障、二手车赢利，传统燃油车企大多如斯。特斯拉正加入它们的行列。

3）仍是绩优股

用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率）。当蓝色归拢彩色，企业才得获取考虑利润。蓝色距离彩色越远，绩优股成色越足。

受整车销售业务株连，2023 年特斯拉毛利润率跌至 18.2% ( 其中汽车销售毛利润率 17.1% ) 。

2024 年前三季，由于其他业务的不凡发达，毛利润率逐季擢升：Q1 为 17.4%、Q2 擢升到 18%、Q3 达到 19.8%（其中汽车销售毛利润率 16.4%）。

诚然营收增速放缓，净利润下滑，特斯拉仍是绩优股，但估值应当冷静。

拿什么撑估值

不妨用摒除法：

皮卡

2019 年发布的 Cybertruck，2023 年 11 月才运转极少托福，与 Model S、Model X 们"挤在一齐"露馅。2024 年 1-9 月，Model3/Y 除外的车型系数托福 6.1 万辆，其中 Cybertruck 约占三分之一。鉴于好意思国东说念主嗜好皮卡，Cybertruck 被合计"后劲很大"。

Model 2

2020 年 9 月，马斯克宣称"三年内推出" Model 2。再三推迟后，筹备用 2025 年上半年推出，不知是否再次跳票。被吹捧为"新车型贪图澄澈"。

"立异性的" 4680 电板

2020 年"电板日"发布的 4680 电板被视为"一次立异"。2024 年 9 月，特斯拉布告第 1 亿颗 4680 电板下线，过往 3 个月分娩了 5000 万颗。按每车 960 颗计较，4680 电板每周可餍足 4300 辆车的装车需求。至极于 2024 年 10 月第一周中国新动力车销量的 2%。当今这点产量谈不到"立异"。

智驾

神话特斯拉市值高于比亚迪主要因为智驾。那特斯拉智最少值 7000 亿好意思元，大致是华为智驾（深圳引望估值为 1150 亿东说念主民币）的 42 倍。

特斯拉将 FSD ( Full Self-Driveries ) 订阅用度动作递延收入在整车销售中说明。

2023 年从 2022 年末的递延收入中说明 4.69 亿好意思元、占整车销售收入的 0.6%。

2024 年将从 2023 年末的递延收入中说明的营收为 9.26 亿好意思元。深圳引望 2024 年收入瞻望 162 亿好意思元，约合 23 亿好意思元。

2024 年前三季度骨子说明 7.11 亿好意思元，占整车销售收入的 1.3%。

2024 年 6 月，特斯拉布告将好意思国阛阓 FSD 选装价钱从 1.2 万好意思元降至 8000 好意思元。在此之前，订阅价钱也曾从每月 199 好意思元降至 99 好意思元。

瞻望到 2024 年末，特斯拉保有量将比 2023 年末加多 33％。探讨到 FSD 的降价幅度，年末递延收入或然能逾越 2023 年末。这么的话，2025 年说明的 FDS 收入亦难有打破，仍将盘桓在营收 1％足下。

保有量逾越 700 万，智驾收入不到深圳引望的一半，连研发用度齐赚不转头。

以上四项加在一齐也不足以支捏特斯拉当今的市值。在好意思国七大科技巨头中，特斯拉泡沫最大。

* 以上分析仅供参考开云「中国」Kaiyun官网登录入口，不组成任何投资提出