“香港股票阛阓历经多年发展，与上世纪九十年代法令制定之初比拟已发生深广变化。现行的公开阛阓法令和订价机制部分已无法餍足阛阓需求，与国外阛阓作念法脱节，以致进军阛阓发展。在此布景下开云「中国」Kaiyun官网登录入口，港交所对《上市法令》联系法令进行梳理，漠视纠正建议。”2月7日下昼，港交所集团行政总裁陈翊庭发文称。

在这篇文章中，陈翊庭首度对此前港交所发布的港股新股订价纠正建议（下称“筹商文献”）进行解读。她示意，本次的筹商文献主要分为两大类，一类是对于公开阛阓的规章，另一类则是对于订价机制。港交所但愿通过这次纠正，提高香港新股阛阓的国外竞争力。

据悉，该筹商文献于2024年末推出，建议对初次公开招股阛阓订价进程及公开阛阓的监管框架进行全面纠正，公开筹商将于2025年3月19日截止。

为刊行东说念主“松捆拆墙”

“咱们但愿在不损伤投资东说念主利益的前提下，优化关连公众抓股量的条件，为刊行东说念主‘拆墙松捆’，放宽无用要的适度，提高香港阛阓对于刊行东说念主的引诱力。”陈翊庭在文章中说。

与之对应的是，在筹商文献中，港交所建议按刊行东说念主的市值对其上市时的最低公众抓股量进行分层规章，裁汰A+H刊行东说念主刊行的H股占比条件。

具体而言，港交所现在规章，联系公司上市时市值小于100亿港元的启动公众抓股量必须在25%，而100亿港元市值以上的企业则为15%至25%。筹商文献建议引入道路式的门槛，对不同市值级别的公司区分成立5%～25%的门槛。而在A+H股方面，港交所建议将原有的H股于上市时占股份总和（A股+H股）最低15%的条件，裁汰为最低10%或预期市值不低于30亿港元，何况这些H股必须为公众抓有。

业内一般以为，此前诞生公众抓股量条件的初志是为了确保公开阛阓上有弥散的股票可供走动，防患股价操控和减少过度的股价波动。

但近期港股阛阓的环境已发生一定变化，大型IPO拉动新股阛阓回暖，成为“主力军”。第一财经据Choice梳理，2024前十大IPO上市公司的融资总额为630亿港元，占2024年募资总额的76%，比例远高于2023年。其中，包含多家“A+H”上市公司。仅好意思的集团一家公司的骨子募资总额就高达356.67亿港元，占据2024年总募资额的45%以上。（详见《预测重返巨匠第四!本年IPO融资超830亿港元，港股来岁走势若何?》）

对于这些刊行东说念主来说，实现关连公众抓股量的条件并扼制易。“与其他国外证券走动所比拟，香港走动方位这方面设定的门槛偏高，可能会消弱咱们的阛阓引诱力。”陈翊庭例如，要餍足公众抓股量不低于15%～25%的条件对于一些大型或超大型公司来说并扼制易。

此外，在她看来，对于许多大型A+H股公司来说，餍足H股占比的联系条件愈加扼制易，尤其是在市况低迷八成公司境外融资需求并不高的时间，上市科曾经经屡次收到过刊行东说念主条件豁免联系条件的请求。

对于港交所若何确保阛阓递次和保护投资者利益，她示意，港交所同期建议引入最低启动目田开放量的条件，规章由公众抓有的可目田开放股于上市时最少占股份总和的10%及预期市值不低于5000万港元，或预期市值不低于6亿港元。

据她先容，这个规章与大部分国外证券走动所的条件接轨，何况不错防患出现一些刊行东说念主天然餍足了公众抓股量条件，但大部分股票王人是限售股、可目田开放股重视的情况。

提高专科投资者在新股订价过程中的参与度

这次纠正，港交所围绕提高新股订价的恶果漠视了联系建议，重心在于提高更有议价才能的投资者（尤其是机构投资者）在新股订价过程中的参与度。

现行的香港的《上市法令》规章，刊行东说念主刊行的新股一般至少10%要分派予公开认购部分，何况，在公开认购十分奋勇的时间还必须将一部分国外配售的股份（主淌若原考虑卖给建簿配售的部分）回拨给公开认购部分的公众投资者。在这一规章下，如果逾额认购倍数卓绝100倍，某些热点的新股最终卖给公众投资者的部分高达50%。

这在一定进程上会导致新股订价恶果受到影响。业内东说念主士告诉记者，港股新股发售时时间为基石配售、建簿配售和公开认购三个部分。其中，基石配售部分卖给刊行东说念主在公开招股前曾经选用的基石投资者，对股票刊行价限制里的最高价享有一定的“砍价”权；建簿配售部分主要卖给机构投资者和专科投资者，对最终发售价享有最充分的议价权；公开认购部分主要卖给散户投资者。公开认购部分的投资者属于被迫的价钱经受者，莫得什么议价权。

“在此情况下，许多最有研究实力的、最了解新股基本面的机构投资者常常因为料念念到可获分派的股份很少而丧失了参与建簿配售的积极性，而他们这批‘专科砍价者’的缺席让新股订价的恶果大打扣头。”陈翊庭指出。

在她看来，这种安排最主要的弱势是缩小建簿配售部分，导致订价投资者参与有限，容易酿成新股刊行价高于骨子阛阓需求，让议价才能不及的公众投资者为偏高的新股刊行价埋单，容易出现新股上市后“破发”的情况。

记者防卫到，此前港股一度堕入“高破发”逆境。以12月10日至1月13日上市的15只新股为例，有3只在首日跌破刊行价，有7只在上市一周后跌破刊行价。

此外，阛阓走动者结构也在发生变化。这种香港阛阓零碎的回拨机制始于1998年，之是以有这种强制回拨机制与当年散户在香港阛阓的占比较高关连。港交所统计数据裸露，1997年，香港股票阛阓上由散户孝敬的成交额占比高达53%，可是，跟着畴前几十年的快速发展，机构和专科投资者曾经成为香港阛阓的主导，现在散户的成交额占比曾经不到15%。

对此，筹商文献为上市公司提供了两套决议。一种是将公开认购的启动分派份额设定为5%，回拨上限为最高20%；另一种则是将公开认购的启动分派份额设定为10%～50%之间，无回拨机制。上市公司在招股时不错从上述决议中二选一。

陈翊庭以为，这么的安排既为公开认购部分的投资者确保了一定的新股份额，也为上市公司提供了弥散的活泼性，同期提高了机构投资者参与建簿配售的能源，裁汰了因为公开认购部分比例过高带来的失实订价的风险，故意于新股阛阓的永久健康发展。

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王方然

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